Las decisiones para invertir (página 2)

Tabla 1

Vamos a ver algo más en detalle de algunas de las variables que acabamos de comentar.

La posibilidad de posponer una inversión proporciona a la empresa un tiempo adicional para examinar la tendencia de los acontecimientos futuros reduciendo, al mismo tiempo, la posibilidad de incurrir en costosos errores debido a que los acontecimientos se han desarrollado en contra de lo previsto. Cuanto mayor sea el intervalo de tiempo (t), que se tiene de margen para demorar la decisión final, mayor será la posibilidad de que los acontecimientos se desarrollen de forma favorable aumentando la rentabilidad del proyecto. Es evidente, que si dichos acontecimientos fuesen contrarios a los intereses del decisor, éste renunciaría a realizar el proyecto evitando así una pérdida innecesaria.

En cuanto al riesgo asociado al proyecto (s), es preciso señalar que cuanto más grande sea más valiosa será la opción sobre la inversión. Ello se debe a la asimetría existente entre pérdidas y ganancias; así, un aumento de las operaciones hará aumentar la positividad del VAN mientras que un gran descenso de aquéllas no necesariamente hará que el VAN sea negativo (porque, en este caso, se pueden eliminar las pérdidas al no ejercer la opción de inversión . Claro que hay que tener en cuenta que aunque un aumento del riesgo del proyecto puede aumentar el valor de la opción, en el contexto del presupuesto de capital, podría aumentar el coeficiente de volatilidad beta del activo y reducir el valor actual neto del escenario base a través del incremento de la tasa de descuento. Por ello, habrá casos en que el aumento de valor de la opción supere al descenso del VAN básico pero existirán otros en que ocurra exactamente lo contrario. Concretando, un aumento del valor de la opción de invertir no significa que aumente el deseo de hacerlo, puesto que el aumento del riesgo reduce el deseo de invertir (o retrasa la decisión de inversión) debido a que el incremento en el valor de la oportunidad de inversión se debe, precisamente, al valor de la espera. Por tanto, el aumento del valor de la opción de inversión refleja exactamente la necesidad de esperar todo lo que se pueda antes de proceder a realizar el proyecto de inversión.

Por la misma razón un aumento del tipo de interés sin riesgo (rf) produce un descenso del valor del activo (al penalizar el valor actual de los flujos de caja esperados) y, al mismo tiempo, reduce el valor actual del precio de ejercicio. Por lo general, pero no siempre, el efecto neto resultante induce a pensar que un aumento del tipo de interés sin riesgo provoca un ascenso del valor de los proyectos con opciones de expansión (esto es, que un aumento del tipo de interés sin riesgo suele reducir con más fuerza el valor actual del precio de ejercicio que el valor del activo).

Se observó que las empresas tienden a comprometer fondos en las inversiones más pronto que tarde, a pesar de la posibilidad de diferir en el tiempo dicho compromiso. La razón estriba en que una opción es más valiosa cuando se posee en exclusiva que cuando es compartida porque los competidores pueden replicar las inversiones de la empresa consiguiendo con ello la reducción de la rentabilidad del proyecto. Así que éste último se realizará antes de la fecha de vencimiento de la opción siempre que el coste de su diferimiento supere al valor sacrificado al ejercer la opción de inversión anticipadamente. Esto suele ocurrir cuando

a) Las opciones son compartidas

b) El VAN del proyecto es alto

c) Los niveles de riesgo y de tipo de interés son bajos

d) Hay una gran competitividad en el sector

Relación Entre Los Proyectos De Inversión Y Las Opciones A Través De Su Valoración

Como ya vimos anteriormente la regla de decisión del VAN dice que un proyecto es efectuable siempre que su VAN sea positivo lo que se produce cuando el valor actual de los flujos netos de caja esperados, VA(FC), supera al valor actual de los desembolsos necesarios para realizar el proyecto, VA(A). Podríamos reescribir la regla anterior y ponerla en forma de cociente con lo que obtendríamos el valor del índice de rentabilidad (IR):

Las opciones y el valor de la empresa

Es evidente la lógica de la valoración de las opciones de crecimiento cuando se aplica a la totalidad de la empresa. Así, el valor de ésta última vendrá dado por el valor actual de los flujos de caja futuros proyectados para las operaciones existentes (más el valor actual de la desgravación fiscal debida al coste de la deuda) más el valor de las opciones implícitas en sus operaciones (I+D, inversiones internacionales, etc.) y el valor de las opciones de compra y de venta que pueden haberse acumulado como resultado de la financiación del negocio (éstas surgen con el transcurso del tiempo en, por ejemplo, las obligaciones con capacidad de amortización anticipada, warrants, etc., al variar los tipos de interés, los de cambio, el precio de las acciones,…- véase el capítulo siguiente-). Por tanto:

Valor de la empresa =

VA de las operaciones actuales

+ VA de la desgravación fiscal

᠖A de las opciones existentes sobre la financiación de la empresa

+ VA de las opciones en I+D, operaciones internacionales, actividades mineras, flexibilidad operativa, etc..

La utilización de las opciones reales

La utilización de esta aproximación ha aportado una mayor comprensión en la formulación y articulación de las decisiones sobre la conveniencia o no de acometer un proyecto de inversión pero, curiosamente, su implantación ha acarreado variados problemas, muchos de los cuáles, todavía siguen sin ser solucionados satisfactoriamente. Aunque, una de sus utilidades estriba en que a la hora de realizar un análisis ayuda a mantenerse alerta sobre si éste representa una respuesta exacta a un problema simplificado (o aproximado), o una respuesta aproximada a un problema exacto. Veamos algunas de ellas.

La simplificación de proyectos complejos

La mayoría de los proyectos de inversión productivos son complejos; muchos de ellos, además, incorporan una combinación de activos y opciones en los que los gerentes se enfrentan a una serie de decisiones secuénciales. Este enfoque ayuda a simplificar dicho problema haciéndolo más fácilmente comprensible y posibilitando su resolución analítica.

La mayoría de los problemas con opciones reales pueden ser descompuestos en una o varias opciones de compra simples. Una guía útil al simplificar consiste en buscar la incertidumbre más importante sobre la que los gerentes toman su decisión. En muchos casos, la resolución de una pequeña serie de incertidumbres determinará el resultado y podremos tomar alguna decisión sin conocer el proyecto en su totalidad.

Otro enfoque interesante consiste en construir simplificaciones tales que el proyecto resultante pueda valorarse y sea dominante o dominado en relación al proyecto real. Si el proyecto simplificado es dominado (vale menos) por el real lo podremos utilizar como un límite inferior del valor del proyecto. Si, por el contrario, fuese dominante (vale más) lo utilizaríamos como límite superior de aquél. En algunos casos es posible construir y calcular ambos tipos de límites.

La estimación de la volatilidad

Hay tres posibles formas de estimar la volatilidad del rendimiento del activo subyacente de la opción implícita en el proyecto de inversión.

1º. Adivinar: El coeficiente de volatilidad (beta) y el riesgo total (s) están positivamente correlacionados en una gran muestra de activos operativos, es decir, aquéllos que tengan grandes betas tendrán un mayor riesgo total. Los proyectos individuales suelen tener mayores volatilidades que una cartera diversificada de los mismos proyectos pero, obsérvese, que una volatilidad del 20-30% anual no es demasiado alta para un proyecto individual.

2º. Utilizar datos históricos: En algunos sectores la volatilidad puede estimarse a través de los datos históricos de los rendimientos de las inversiones. En otros casos, además, las volatilidades implícitas pueden calcularse a través de los precios de mercado de las opciones sobre acciones. Aunque es necesario realizar algún tipo de ajuste porque, por ejemplo, los rendimientos de las acciones están apalancados y son más volátiles que los rendimientos de los activos subyacentes.

3º. Simular. A través de la simulación Montecarlo y de las proyecciones sobre escenarios futuros en una hoja de cálculo se pueden extraer distribuciones de probabilidad de los rendimientos proyectados.

Comprobar los modelos y las distribuciones.

Las distribuciones de los rendimientos de los activos subyacentes en el caso de las opciones reales no siempre siguen una distribución de tipo logonormal tal y como exige el modelo de valoración de Black-Scholes. Una aproximación a este problema es estudiar el sesgo que tiene la distribución simplificada con relación a la distribución real e interpretar el resultado como un límite, superior o inferior, del valor actual del proyecto. Otro camino consiste en aplicar un modelo de valoración apropiado a dicha distribución real, aunque éste tipo de modelos suele ser muy complejo y de poca utilidad en el campo de las opciones reales.

A veces, el problema procede de que los supuestos del modelo Black-Scholes no se cumplen en las opciones reales y las cinco (o seis si incluimos los dividendos) variables básicas de dicho modelo son insuficientes a la hora de lidiar con las opciones reales. Por ejemplo, dicho modelo supone que el activo subyacente es negociado continuamente y, sin embargo, hay activos reales que se negocian muy poco o nunca. En estos casos el análisis a través de los árboles de decisión, aunque formalmente no es valoración de opciones, puede permitir un mejor tratamiento de la incertidumbre que el VAN convencional.

La interpretación de los resultados

La simplificación es esencial si se quiere realizar un análisis que resulte de alguna utilidad. Por otra parte, alguna sofisticación es importante a la hora de interpretar los resultados lo que implica la realización de algún análisis de sensibilidad y la calificación de las inferencias. Así, por ejemplo, cuando tenemos que valorar un proyecto complicado lo simplificamos lo suficiente como para verlo como una opción de compra europea y lo valoramos a través de las cinco variables clásicas; posteriormente, después de situarlo en la figura 5, le volveremos a añadir algo de complejidad de cara a realizar un análisis de sensibilidad, lo que nos ayudará a comprender cuáles son las principales variables que gobiernan su comportamiento.

Objetivos de las decisiones de inversión

Aunque la intención principal de este libro son las técnicas
pare valorar la conveniencia económica o monetaria, debe reconocerse
que la decisión frecuente entre las alternativas implica muchos factores
diferentes a aquellos que pueden reducirse en, forma razonable a términos
monetarios. Por ejemplo. la siguiente es una lista limitada de los objetivos
que son importantes pare una empresa, distintos a la maximización de
los beneficios o a la minimización de costos:

• Minimización de riesgos de perdidas

• Maximización de la seguridad,

• Maximización de las ventas;

• Maximización de la calidad del servicio.

• Minimización de la fluctuación cíclica de la empresa

• Minimización de la fluctuación cíclica de la economía,

• Maximización del bienestar de los empleados,

• Creación o mantenimiento de una imagen pública conveniente.

Los análisis económicos sólo funcionan para aquellos objetivos o factores que pueden reducirse a términos monetarios. Los resultados de estos análisis deben ponderarse con otros objetivos o factores no monetarios (irreducibles), antes de tomar una decisión final.

DIFERENCIAS ENTRE INVERSIONES TEMPORALES E INVERSIONES A LARGO PLAZO.

Presupuesto de capital y análisis de inversión

La elaboración del presupuesto de capital es el proceso de identificación, análisis y selección de proyectos de inversión cuyos rendimientos (flujos de efectivos) se espera que se extiendan más allá de un año.

Después de haber estudiado las formas de administrar el capital de trabajo (activos circulantes y sus financiamientos de apoyo) eficientemente, ahora se hace hincapié en las decisiones que involucran activos de larga vida. Estas decisiones involucran tanto las elecciones de inversión como las de financiamiento.

Cuando una empresa mercantil hace una inversión de capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se extienden más allá de un año en el futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversión en activos como en equipos, edificios y terrenos, así como la introducción de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribución o un nuevo programa para la investigación de desarrollo. Por tanto el éxito y la retuabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversión que se tomen en la actualidad.

Una propuesta de inversión se debe juzgar con relación a si brinda un rendimiento igual o mayor que el requerido por los inversionistas. Para simplificar la investigación de los métodos de elaboración de presupuestos de capital, se supone que se conoce la tasa de rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de inversión. Esta suposición implica que la selección de cualquier proyecto de inversión no altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores de capital. Como resultado de ello, la selección de un proyecto de inversión puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo para fines de introducción de la elaboración de presupuesto de capital, se mantendrá constante en riesgo. La elaboración de presupuesto de capital involucra:

• La generación de propuestas de proyectos de inversión consistentes con los objetivos estratégicos de la empresa.

• La estimación de los flujos efectivos de operaciones, incrementadas y después de impuestos para proyectos de inversión.

• La evaluación de los flujos efectivos incrementales del proyecto.

• La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de maximización del valor.

• La reevaluación continua de los proyectos de evaluación incrementados y el desempeño de auditorias posteriores para los proyectos complementados.

El crecimiento empresarial y las inversiones

Para que una empresa pueda crecer debe ser flexible, tener capacidad de aprendizaje y poder adaptarse rápida y eficazmente a la dinámica del mundo globalizado y competitivo.

El crecimiento es algo relativo a cada empresa y ello contempla la expansión a partir de su propio desarrollo. Esto se da así debido a que en cada caso están presentes distintos factores críticos que intervienen directamente en el crecimiento de cada empresa.

FACTORES QUE INTERVIENEN EN CRECIMIENTO EMPRESARIAL

• Asociaciones estratégicas

• Desarrollo de planes para la expansión, acordes a los recursos y las capacidades al alcance de la empresa

• Talento gerencial para aprovechar las oportunidades

• Relaciones adecuadas para conseguir financiamientos y/o contratos importantes

• Visión orientada hacia el crecimiento sostenible

• Capacidad de ampliar la comercialización y producción

• La tenacidad de la competencia

• Capacidad financiera productiva y de administración

• La demanda potencial

• Las aspiraciones, la capacidad, los conocimientos y las habilidades del personal

• Las cualidades y especificaciones del producto o servicio

• Las fuentes y posibilidades de financiamiento

• Oportunidades de desarrollo del mercado

• Lo estratégico de la ubicación

No hay reglas establecidas para definir el crecimiento de una empresa; sin embargo existen varias etapas, las cuales contemplan diversas actividades significativas en dicho crecimiento.

ETAPA DE CRECIMIENTO INICIAL

En esta etapa se da el nacimiento de la empresa, y se presenta formalmente al público y a sus competidores. Las actividades más sobresalientes son:

• Buscar financiamiento

• Conocer perfectamente el mercado potencial y penetrar en una parte de éste

• Contratar personal de confianza

• Desarrollar sistemas administrativos y operacionales básicos

• Encontrar los primeros clientes

• Lograr una adaptación y supervivencia en el medio con crecimiento lento pero sostenido

• Mejorar la calidad del producto o servicio

• Mejoramiento constante de las instalaciones

• Delegación de funciones

SEGUNDA ETAPA DEL CRECIMIENTO

Las características principales de esta etapa son:

• Incremento de personal especializado

• Aumento de la cartera de clientes

• Creación de políticas y equipos de trabajo encaminados hacia el logro de los objetivos

• Se desarrolla la organización y división de funciones

• Desarrollo de sistemas automatizados

• Capacitación del personal

• Presencia en el mercado

• Aceptación por parte de los consumidores

• Aumenta la utilización técnicas de administración y mercadotecnia

TERCERA ETAPA DE CRECIMIENTO

Las características principales en esta etapa son:

• Se adaptan e integran los sistemas de control e información de la administración y operación de toda la empresa

• Intervención de asesores externos

• Las disminuciones de la empresa crecen en cuanto a la adquisición de equipos, terrenos y/o edificios.

• Aumenta el número de empleados

• Incremento del volumen de ventas

• Aumentan los inventarios

• Aumenta el número de clientes importantes

• Se establecen sucursales o una empresa similar a la ya existente

• Crecen los gastos y aumentan las utilidades

• Se incrementa la delegación de funciones y toma de decisiones en forma sistemática y controlada

• Surgen informes periódicos destinados al concejo de administración de la empresa

Es importante que los directivos sepan en qué estadio se encuentra la empresa dentro del ciclo de desarrollo. Esto es un factor importante para saber si la empresa va camino al crecimiento.

El desarrollo y crecimiento de la empresa no son producto de la casualidad y no son automáticos, requieren de la participación activa de los accionistas y directivos en una estrategia general, en la que todos generen un compromiso de entrega y participación para el futuro exitoso de la empresa.

Desde el punto de vista de las inversiones una empresa deberá considerar ciertos renglones importantes para lograr ser exitosa en el ambiente económico en que se desarrolla. En tales circunstancias el crecimiento debe ser más allá de lo que crece la competencia, o cuando menos, mantenerse en la media para conservar su participación en el mercado.

Los renglones a considerar son los siguientes:

• VENTAS

El crecimiento de las ventas es importante, ya que la razón de ser de cualquier empresa es satisfacer la necesidad de mercado y esta necesidad se satisface vendiendo a ese mercado determinados productos. A su vez, las ventas son el alimento de la empresa y representan qué tan bien se está satisfaciendo esa necesidad, qué tanto crece el mercado, qué tanto decrece y en determinado momento, comparando estos resultados con la competencia saber si se está perdiendo el mercado o no.

• UTILIDAD DEL EJERCICIO

Aunque una empresa tenga un sano crecimiento en las ventas si no se logra generar la utilidad suficiente que satisfaga el pago por el uso de capital que se hará a los propietarios, estos distraerán sus recursos en otras empresas o negocios más rentables.

Una empresa necesita crecer sanamente, y para crecer sanamente es necesario que produzca una utilidad adecuada, si no se estará desperdiciando el capital.

• ACTIVO TOTAL

Para realizar sus operaciones, una empresa debe mantener inversiones en activos; de otra manera no puede explicarse su funcionamiento. Dentro del activo total se incluye la inversión operativa (capital de trabajo) y la inversión estratégica. El crecimiento en este renglón dará de manera global la tasa que creció o decreció la empresa en esos conceptos.

• ACTIVO A LARGO PLAZO

La inversión de activo a largo plazo es fundamental para el crecimiento sano, que significa la modernización de cualquier empresa. Una empresa puede invertir en maquinarias y equipos para modernizarse, para crecer o simplemente por una mala decisión.

Es muy importante valorar cómo ha crecido una empresa en este renglón, a largo plazo, y relacionarlo con el crecimiento de las ventas, la utilidad y la generación de efectivo.

A largo plazo, tanto monetarios como no monetarios de dichos desembolsos.

Las principales características que están presentes en las decisiones de inversiones, generalmente en la adquisición de activos fijos, son:

• a) Frecuentemente los desembolsos son cuantiosos

• b) Las decisiones de inversión involucran inversiones a largo plazo que incluyen pronósticos que abarcan varios años hacia el futuro

• c) Las decisiones de inversión pueden embarcar a la empresa en un giro o rama de actividad completamente distinta, generalmente esto ocurre cuando una nueva inversión implica un riesgo mucho mayor del que caracteriza a la empresa.

Interrelación de la Decisiones de Inversión y de Financiamiento

Hasta ahora solo se ha comentado lo referente a la inversión productiva de la empresa. Todo esto requiere de financiamiento y ese financiamiento se puede dar a través de los pasivos a largo plazo (por deuda) o (por capital de los accionistas). Esta forma de financiamiento puede comprometer el futuro de la empresa o ser muy sano. Al medir el crecimiento de una empresa por medio de financiamiento por medio de la deuda; especialmente a largo plazo se valora qué tanto acudió una empresa a endeudarse para financiar sus decisiones de inversión estratégica.

Otra alternativa de financiamiento interrelacionada con las decisiones de inversión y el crecimiento de las empresas, especialmente con el activo a largo plazo es el capital contable, forma de financiamiento muy caro y difícil de conseguir.

Las decisiones de inversión son tan importantes para la empresa en particular, como para la economía en conjunto. Las decisiones de inversión son aplicables a la evaluación de los desembolsos capitalizables de la empresa (beneficios realizables en un período mayor a un año); y las mismas deben tomarse mediante una evaluación concienzuda de los beneficios.

Las decisiones de inversión siempre tienen efectos derivados sobre la financiación: cada dólar empleado tiene que haberse obtenido de algún modo. A veces, los efectos derivados son irrelevantes o al menos poco importantes. En un mundo ideal sin impuestos, costes de transacción u otras imperfecciones del mercado, únicamente las decisiones de inversión afectarían al valor de la empresa. En ese mundo las empresas podrían analizar todas las oportunidades de inversión como si estuvieran financiadas totalmente por capital propio. Las empresas decidirían qué activos comprar y luego se preocuparían por la forma de obtener el dinero para pagarlos. A nadie le importaría de dónde viniese el dinero, porque la política de endeudamiento, la política de dividendos y todas las demás decisiones de financiación no tendrían ningún impacto sobre la riqueza de los accionistas.

Podemos tomar en consideración dos caminos posibles. Calcular el VAN a una tasa descuento ajustada, o descontar al coste de oportunidad del capital y después agrega o resta el valor actual de las consecuencias financieras colaterales. El segundo enfoque se llama el valor actual ajustado.

La tasa de descuento ajustada más comúnmente usada es el coste de capital medio ponderado (CCMP):

que rD y rE son las tasas de rentabilidad esperadas por los inversores en deuda y títulos de capital de la empresa respectivamente; D y E son los valores actuales de mercado de deuda y capital; y V es el valor total de mercado de la empresa (V = D + E).

Estrictamente hablando, esta fórmula funciona sólo para proyectos que son copias de empresas existentes con el mismo riesgo económico que serán financiadas para mantener el ratio de endeudamiento a valor de mercado. Pero las empresas pueden usar el CCMP como una tasa de punto de referencia, a ajustar para diferencias en riesgo económico o financiero.

Miles y Ezzell han desarrollado una fórmula que relaciona el CCMP con el apalancamiento financiero:

Aquí r es el coste de oportunidad de capital, que depende del riesgo económico; T* es el ahorro fiscal neto por cada dólar de intereses pagado; y L es la relación de deuda soportada por el proyecto al valor del proyecto. Para la empresa como un todo, L = D/V.

El valor exacto de T* es muy difícil de calcular, así que la mayoría de los directivos financieros lo establecen como Tc, el tipo de gravamen marginal de impuesto de sociedades. Entonces pueden usar la fórmula de Miles–Ezzell para calcular cómo varía el CCMP con el ratio D/V. También pueden calcular cómo rE, —el coste de capital—, cambia con apalancamiento financiero. La siguiente fórmula es una aproximación muy cercana:

Miles y Ezzell asumieron que la empresa ajusta sus deudas para mantener una constate relación deuda–valor de mercado. Esta asunción también es la base del CCMP. En casos en los que la deuda se paga según un programa fijo se aplica la fórmula de la tasa ajustada de descuento de MM:

Recuerde que todas estas fórmulas descansan en suposiciones o asunciones especiales. Por ejemplo, asumen cuestiones de financiación a causa únicamente de los ahorros fiscales. Cuando esta u otras asunciones son quebrantadas sólo VAA ofrecerá una respuesta absolutamente correcta.

El VAA es, en concepto por lo menos, simple. Primero calcule el valor actual para calcular el impacto total del proyecto en el valor de la empresa. La regla es aceptar el proyecto si el valor actual neto ajustado (VAA) es positivo.

El VAN del caso básico es el VAN del proyecto calculado suponiendo financiación total por capital propio y mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto como si fuera creada una mini–empresa aparte. Calcularíamos el valor de esta miniempresa previendo sus flujos de tesorería y descontándolos al coste de oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de tesorería deberían ser netos de los impuestos que pagase una mini–empresa financiada totalmente con capital propio.

Los efectos derivados de la financiación se evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se restan del VAN del caso básico. Veamos diversos casos:

• 1. Costes de emisión. Si la aceptación del proyecto fuerza a la empresa a emitir títulos, entonces el valor actual de los costes de emisión debería restarse del VAN del caso básico.

• 2. Ahorros fiscales por intereses. Los intereses de la deuda son gastos fiscalmente deducibles. La mayoría de la gente cree que los ahorros fiscales por intereses contribuyen al valor de la empresa. Así, un proyecto que lleva a la empresa a endeudarse más, genera valor adicional. El VAA del proyecto se incrementa por el valor actual de los ahorros fiscales por intereses de la deuda que el proyecto soporta.

• 3. Financiación especial. A veces, las oportunidades especiales de financiación están ligadas a la aceptación del proyecto. Por ejemplo, el gobierno puede ofrecer financiación subvencionada para proyectos socialmente deseables. Sencillamente, se calcula el valor actual de la oportunidad de financiación y se añade al VAN del caso básico.

Recuerde que no hay que confundir la contribución a la capacidad de endeudamiento de la empresa con la fuente inmediata de fondos para inversión. Por ejemplo, una empresa puede, como una cuestión de oportunidad, endeudarse por 1 millón de dólares para un programa de investigación de 1 millón de dólares. Pero la investigación sería difícil que contribuyera a la capacidad de endeudamiento en 1 millón de dólares; una gran parte del millón de deuda nueva estaría respaldado por los otros activos de la empresa.

Recuerde también que capacidad de endeudamiento no quiere decir que implique un límite absoluto sobre cuánto puede endeudarse la empresa. La frase se refiere a cuánto decide endeudarse. Normalmente, el nivel de endeudamiento óptimo de la empresa aumenta a medida que sus activos crecen; por esto decimos que un nuevo proyecto contribuye a la capacidad de endeudamiento de la empresa.

El cálculo del VAA puede exigir varias etapas: una etapa para el VAN del caso básico y una para cada efecto derivado de la financiación. Muchas empresas tratan de determinar el VAA en un cálculo único. Lo hacen de la siguiente forma. Se prevén los flujos de tesorería después de impuestos de la forma habitual; es decir, como si el proyecto se financiara completamente por capital propio. Pero la tasa de descuento se ajusta para reflejar los efectos derivados de la financiación. Si la tasa de descuento se ajusta correctamente, el resultado es el VAA:

El CCMP, las fórmulas de Miles–Ezzell y MM son, por supuesto, ejemplos de tasas de descuento ajustadas.

Esto es casi 100 por ciento teoría. La teoría es difícil. Si usted piensa que entiende todas las fórmulas, asunciones, y relaciones en la primera lectura le sugerimos asistencia psiquiátrica. Podemos sin embargo, ofrecer una regla fácil de recordar y a prueba de balas: descontar flujos de caja nominales y seguros a la tasa de interés después de impuestos.

Inversionistas internacionales

Motivos estratégicos para la inversión extranjera directa.

Las encuestas y estudios de casos de las empresas multinacionales indican que su motivación para la inversión extranjera directa se basa en consideraciones estratégicas de cinco tipos principales, a partir de los cuales las empresas pueden clasificar como:

• Buscadoras de mercados.

• Buscadoras de materias primas.

• Buscadoras de rentabilidad en la producción.

• Buscadoras de conocimientos

• Buscadoras de seguridad política.

Las empresas buscadoras de mercados producen en mercados extranjeros para satisfacer la demanda local o para exportar a mercados diferentes de su mercado local. Las empresas de automóviles estadounidenses que fabrican en Europa para el consumo local son un ejemplo de motivación de búsqueda de mercados.

Las empresas buscadoras de materias primas extraen éstas en cualquier parte que se fabriquen encuentren, bien para exportación o para un posterior proceso y venta en el país anfitrión. Las empresas de las industrias petrolera, minera, planificaciones y forestales se encuadran en esta categoría.

Las empresas buscadoras de rentabilidad en la producción producen en países donde uno o más de los factores de producción tienen un precio más bajo en relación con su productividad. La producción en Taiwán, Malasia y México de componentes electrónicos que requieren una gran cantidad de mano de obra son un ejemplo de esta motivación.

Las empresas buscadoras de conocimiento operan en países extranjeros para tener acceso a la tecnología o a la experiencia administrativa. Por ejemplo, empresas alemanas y holandesas han comprado empresas electrónicas localizadas en Estados Unidos por su tecnología.

Las empresas buscadoras de seguridad política o establecen nuevas operaciones en países donde, como Estados Unidos, se consideran poco probables las expropiaciones o interferencias con las empresas canadienses del sector energética han mostrado interés por las adquisiciones en Estados Unidos como respuesta parcial a la política energética del gobierno canadiense.

Los cinco tipos de consideraciones estratégicas recién descritos no son mutuamente excluyentes. ¿Por qué parece ser las consideraciones estratégicas, más que las financieras, las razones más importantes para la inversión extranjera directa? Los riesgos políticos y los riesgos de moneda extranjera percibidos a menudo dificultan la determinación cd una tasa adecuada de rendimiento requerida, ajustada al riesgo para un proyecto extranjero. Como resultado, el margen de beneficios esperado puede ser tan amplio que reduzca la credibilidad de cualquier análisis de efectivo financiero con descuento que intente encontrar una tasa de rendimiento esperado único. Por tanto, aunque los análisis de flujo de efectivo con descuento todavía se utilizan apropiadamente para analizar proyectos específicos, no suele ser el factor decisivo al escoger los países originales en los cuales invertirán las empresas multinacionales.

En un análisis de aplicaciones técnicas de varios criterios, el punto más importante omnipresente resultó ser que los aspectos de la posición en el mercado dominan el proceso de toma de decisiones. Determinan la necesidad, la urgencia y la deseabilidad de una inversión, mientras que las evaluaciones financieras se utilizan principalmente para probar la validez de las asunciones de la comercialización y para determinar tanto los requisitos como los medios financieros para alcanzar las metas del mercado. Por tanto, en su mayoría, las consideraciones financieras son pertinentes al cómo en lugar de al si se debe financiar una inversión extranjera.

Los criterios de inversión extranjera se utilizaron generalmente para la evaluación de proyectos relativamente pequeños de reducción de costos, proyectos de sustitución y otros proyectos del campo de acción de los gerentes locales. Sin embargo, para las inversiones relativamente grandes o estratégicas, los criterios d inversión financiera se utilizaron solamente como medida previa aproximada de evaluación para evitar que proyectos obviamente no rentables hicieran perder tiempo a la junta directiva.

Las propuestas de inversión en el extranjero casi siempre fueron relativamente grandes y estratégicas. La decisión de la junta se determinó usualmente por la situación competitiva, caso por caso, suponiendo que la tarea financiera se había realizado siguiendo toso el proceso.

Las entrevistas con empleados de distinta categoría de la misma corporación indicaron que la tarea financiera se llevó a cabo, pero con diferentes grados de complejidad. Entre los ingenieros industriales, los cálculos fueron bastante consistentes con al teoría del presupuesto de capital. Esta misma generalización se podría hacer acerca de proyectos que fueron eliminados en niveles inferiores de la organización financiera.

Sin embargo, a medida que los proyectos ascendían en la línea de aprobación, el criterio teórico de inversión financiera parecía comprenderse menos y estar a menudo subordinado a otras consideraciones. De hecho, empleados de distintas categorías de la misma organización ofrecieron opiniones contradictorias acerca de en qué medida utilizar el criterio de inversión financiera, y rara vez estuvieron de acuerdo en cómo hacer exactamente los cálculos.

Motivos del comportamiento para la inversión extranjera directa.

El estudio de Fair Aharoni sobre los aspectos del comportamiento en el proceso de decisión de inversión extranjera, encontró dos grupos de razones. Un grupo se originó n el estímulo del ambiente exterior, y el otro, en el interior de una organización a partir de sesgos personales, necesidades y compromisos de los individuos y grupos. Este estudio de varias empresas estadounidenses principalmente buscadoras de mercados que habían considerado invertir en Israel, encontró los siguientes estímulos externos importantes:

• Una propuesta exterior, siempre que proceda de una fuente que no se pueda ignorar fácilmente. Las fuentes más frecuentes de esas propuestas son los gobiernos extranjeros, los distribuidores de productos de la empresa y sus clientes.

• El miedo a perder un mercado.

• El efecto "de seguir a los triunfadores": el éxito en las actividades extranjeras de una empresa de la misma línea comercial o una creencia general de que la inversión en ciertas áreas es una misma "obligación".

• Una competencia fuerte del extranjero en el mercado local.

Además de estas cuatro razones, Aharoni encontró otros motivos complementarios:

Cuando existen algunos recursos no utilizados en la empresa o cuando los costos fijos se pueden repartir en áreas adicionales, estos hechos pueden ser utilizados como "punto de venta" por quien hace la propuesta o por inejecutivo interesado en la inversión extranjera. La existencia de estos factores no causa por si misma una decisión de salida al extranjero, pero podría funcionar como catalizador hacia esta decisión. Estos factores aumentan el impacto de la fuerza iniciadora y, por tanto, se pueden considerar como fuerzas complementarias:

Las fuerzas complementarias descubiertas en la investigación de campo fueron las siguientes:

• La creación de un mercado para componentes y otros productos.

• La utilización de máquina vieja.

• La capitalización del conocimiento especializado, la expansión de la investigación y el desarrollo y otros costos fijos.

• El regreso indirecto a un mercado perdido a través de inversiones en otro país que tiene acuerdos comerciales con los territorios perdidos.

Una investigación se realiza en fases sucesivas, con puntos de verificación incorporados. Por tanto, la secuencia de la investigación es de vital importancia. De hecho, la investigación de campo muestra claramente que existe un patrón muy definido en la forma de recoger, clasificar, comunicar y evaluar la información. La primera fase se realiza en la oficina de la empresa. Se consultan varios indicadores generales ya disponibles para formarse una opinión sobre el riesgo y la incertidumbre involucrados, para estimar el tamaño del mercado y para probar si el proyecto propuesto concuerda con las prácticas y recursos de la empresa.

La evaluación preliminar en este punto puede resultar en una decisión d abandonar el proyecto. Si no es así, uno o más ejecutivos reciben la orden de ir al país extranjero para una investigación más amplia y costosa. Se desarrollan encuestas más detalladas del tamaño del mercado y análisis de costos de producción y de la viabilidad técnica de la empresa propuesta. Durante estas y posteriores etapas, diferentes cargos jerárquicos de la corporación evalúan los proyectos. La presentación del proyecto para la evaluación a cargos superiores puede necesitar la obtención de más información y cálculos adicionales más elaborados, s hacen negociaciones dentro y fuera de la empresa para resolver los conflictos, y se revisan continuamente las metas y estimaciones.

En consecuencia, la cantidad y la complejidad de la información recogida crece a mediad que avanza la investigación. En las primeras fases, la evaluación se basa en "corazonadas", "sentido común" y "política corporativa general", y la información es muy inexacta, escasa y de un carácter muy general. En las etapas más avanzadas, la información relacionada directamente con la inversión se hace más abundante.

Debido a los costos, ciertas variables se fijan con anterioridad y se les asignan algunos valores basados en experiencias anteriores en otros ambientes. Ni siguiera en las últimas fases de la investigación se obtiene, dirige y analiza toda la información que puede estar disponible.

Motivos económicos para la inversión extranjera directa.

Aunque las encuestas y estudios de casos sobre la decisión de inversión en el extranjero hacen énfasis en motivos racionales y de comportamientos, estos pueden coincidir don motivos racionales, económicos, y de búsqueda de beneficio, según ampliaciones modernas de la teoría económica internacional, los ejecutivos de las empresas multinacionales pueden estar operando de una forma concordante con la maximización de las ganancias a largo plazo (beneficios netos o flujos de efectivo) y con el valor de mercado de las acciones ordinarias , a veces en condiciones de competencia oligopólica mundial

Las imperfecciones del mercado de proyectos y factores.

Las imperfecciones del mercado pueden ocurrir en forma natural, pero se suelen atribuir a las políticas de empresas y gobiernos. Por ejemplo, las empresas en las industrias oligopólicas buscan crear ventajas competitivas únicas mediante la diferenciación de los productos y/o inversiones preferenciales para capturar fuentes de materias primas extranjeras. Los gobiernos crean imperfecciones en los mercados mediante barreras arancelarias y no arancelarias al comercio, políticas de compra preferenciales, incentivos tributarios, controles a los mercados de capital y políticas similares.

Aunque las políticas gubernamentales, la competencia oligopólica y las barreras naturales pueden crear mercados potencialmente grandes y protegidos, las empresas extranjeras que operan plantas manufacturas en estos mercados deben tener algunas ventajas competitivas que no poseen las empresas locales para compensar desventajas inherentes como el desconocimiento de las costumbres locales, diferentes gustos locales, sistemas legales desconocidos y costos más altos de comunicación y control.

Las ventajas más competitivas más importantes de las empresas multinacionales son:

• Economías de escalas originadas por su gran tamaño. Las economías de escala se pueden desarrollar en la producción, mercado, finanzas, investigación y desarrollo, transporte y compras. En cada una de estas áreas existen ventajas competitivas significativas ya sea debido a las operaciones internacionales o solamente a las locales.

• Experiencia administrativa y de mercado. La experiencia administrativa incluye la capacidad de manejar grandes organizaciones industriales desde los puntos de vista humano y técnico. También comprende el conocimiento de técnicas analíticas modernas y su aplicación en áreas funcionales de los negocios.

• Tecnología superior debido a un gran énfasis en la investigación. La tecnología incluye capacidad científica y técnica. Esto no se limita a las multinacionales, pero las empresas estadounidenses en general han tenido ventaja, debido al acceso a una continuidad de nuevas tecnologías resultantes de los programas militares y especiales.

• Fortaleza financiera. Incluye no solamente la economía de escala, sino también la capacidad de reducir el riesgo mediante la diversificación de las operaciones y las fuentes de prestamos. Generalmente, las multinacionales han tenido costos más bajos y mayor disponibilidad de capital que los competidores locales y extranjeros.

• Productos diferenciados. El proceso de investigación y marketing sigue produciendo un flujo continuo de nuevos productos diferenciándolos. Es difícil y costoso para la competencia copiar estos productos y siempre tendrá un retraso al introducirlos en el mercado. Habiendo desarrollado productos diferenciados para el mercado local base, la empresa puede decidir comercializarlos mundialmente, una decisión consistente con el deseo de maximizar el rendimiento de una gran inversión en investigación y marketing.

Inversionistas Institucionales.

Los Inversionistas Institucionales son los bancos, sociedades financieras, compañías de seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley. También tienen este carácter las entidades que señala la Superintendencia de Valores y Seguros, mediante una norma de carácter general, siempre que se cumplan las siguientes condiciones copulativas.

En otras palabras se denomina inversionistas institucionales a aquellas entidades financieras especializadas en la administración del ahorro de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores por cuenta y riesgo de estas. Los inversionistas institucionales actúan como grandes inversionistas ya que administran y concentran recursos de un gran número de pequeños inversionistas.

Al especializarse en la inversión y al administrar volúmenes importantes de recursos, los inversionistas institucionales tienen posibilidad de acceder a diversas y posiblemente mejores alternativas de inversión y de diversificar más eficientemente las carteras de valores, que los inversionistas que actúan individualmente.

La principal característica de los inversionistas institucionales es que las inversiones que realizan son principalmente a mediano y largo plazo.

Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)

Los fondos de pensiones son patrimonios autónomos integrados por los aportes periódicos que obligatoriamente deben realizar los trabajadores que trabajan en relación de dependencia y voluntariamente los profesionales independientes para sus pensiones de jubilación futuras. Estos aportes deben ser invertidos en valores.

Cada afiliado es dueño de una porción de esa cartera global, dependiendo del aporte de dinero efectuado.

Administradoras de Fondos de Pensiones

Son sociedades anónimas que tienen por objeto único y exclusivo administrar fondos de pensiones. Su patrimonio debe ser separado del patrimonio del fondo de pensiones que administran.

Implementan las políticas de inversión que persigue el fondo, realizando inversiones a discreción propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los mismos. Las políticas generales de inversión de los recursos de los fondos de pensiones se encuentran determinadas por Ley, sin embargo, las administradoras de fondos de pensiones pueden establecer sus propias políticas de inversión, siempre y cuando, las mismas no se opongan o excedan las políticas de inversión establecidas en la Ley.

Los ingresos de las administradoras de fondos de pensiones provienen de las comisiones que cobran a los afiliados por la administración de los fondos.

Las administradoras de fondos de pensiones administran en nuestro país dos tipos de fondos:

• El Fondo de Capitalización Individual (FCI), conformado por los aportes de los trabajadores para sus pensiones de jubilación futuras.

• El Fondo de Capitalización Colectiva (FCC), conformado por las acciones de las empresas capitalizadas y por los beneficios (dividendos) provenientes de las mismas.

Compañías de Seguros

Las compañías de seguros son intermediarios financieros que por un precio (prima) realizarán un pago en el caso de suceder un determinado evento.

Según la normativa legal vigente existen dos tipos de compañías de seguros diferenciadas según el tipo de riesgo que cubren:

• Las compañías de seguros generales que cubren los riesgos que directa o indirectamente afectan a los bienes de personas naturales o jurídicas (vehículos, inmuebles, maquinarias, etc.)

• Las compañías de seguros de personas que cubren los riesgos que directamente afectan a las personas naturales (muerte, salud, accidentes, invalidez, etc.)

Sociedades Administradoras de Fondos de inversión

Son sociedades anónimas que tienen por objeto único y exclusivo administrar fondos de inversión, cuyos accionistas podrán ser agencias de bolsa, bancos, compañías de seguros y otras autorizadas por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. Su patrimonio debe ser separado del patrimonio del fondo que administran.

Implementan las políticas de inversión que persigue el fondo, realizando inversiones a discreción propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los mismos.

La Ley del Mercado de Valores introduce el concepto de fondo de inversión, que es el patrimonio común autónomo, constituido por la captación de aportes de personas naturales o jurídicas, denominadas inversionistas, para su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos, por cuenta y riesgo de los aportantes.

Los fondos de inversión participan en el mercado de valores como inversionistas institucionales, constituyéndose en un importante canal del ahorro hacia la inversión. Asimismo, los fondos de inversión constituyen una alternativa para aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el mercado, permitiendo una mayor accesibilidad al mismo.

Los fondos de inversión son patrimonios comunes conformados por los aportes de inversionistas para su posterior inversión en valores de oferta pública, bienes y otros activos por cuenta y riesgo de los aportantes. La ley permite la aprobación de cualquier tipo de fondos de inversión (fondos mutuos o fondos abiertos, fondos cerrados, fondos de inversión financieros, fondos de inversión no financieros, fondos internacionales constituidos en Bolivia o fuera de ella).

Los Fondos comunes de valores (de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, fondos mutuos) son patrimonios conformados por los aportes naturales y/o jurídicos destinadosࠡ inversiones en valores de oferta pública. Las principales características de estos fondos son la gran cantidadࠤe aportantes que a ellos recurren, el adecuado rendimiento, el atributo de liquidez casi inmediata y la diversificación del riesgo.

No solamente que estos fondos han permitido cambiar la cultura de inversión, sino que la demanda de valores que estos fondos creanࠨa hecho que nuevos emisores de valores de oferta pública vean con mejores perspectivas su ingreso al mercado de capitales. De esta manera, el proceso de ahorro directamente de los agentes económicos deficiatarios.

Casos y Problemas Explicados.

• 1. El método del valor presente neto

Se utiliza comúnmente en los negocios. Con este método las decisiones se basan en el monto en el cual el valor presente de una corriente de ingreso proyectada excede el costo de una inversión.

Ejemplo: La compañía OMEGA, C.A. está considerando dos alternativas de inversión. La primera cuesta US$ 30.000 y la segunda, US$ 50.000. En la tabla siguiente se muestran las corrientes previstas de ingresos anuales en efectivo.

Para escoger entre las alternativas A y B, encuentre cuál tiene el valor presente neto más alto. Suponga un costo de capital del 8%.

Alternativa A

3.993(factor de valor presente) x US$ 10.000 = 39.930

Menos el costo de la inversión = 30.000

Valor presente neto = US$ 9.930

Alternativa B

3.993(factor de valor presente) x US$ 15.000 = 59.895

Menos el costo de la inversión = 50.000

Valor presente neto = US$ 9.895

La inversión A es la mejor alternativa. Su valor presente neto es superior al de la inversión B en US$ 35.

• 2. Período de recuperación

El fundamento es que mientras más pronto se recupere el capital de inversión, más pronto podría ser invertido en nuevos proyectos que produzcan ingresos. Así pues, supuestamente, una firma podrá obtener los mayores beneficios de sus fondos de inversión disponibles.

Ejemplo: Considere dos alternativas que requieren una inversión de US$ 1.000 cada una. La primera ganará US$ 200 anuales durante seis años; la segunda, US$ 300 anuales durante los tres primeros años y US$ 100 durante los tres años siguientes.

Si se escoge la primera alternativa, la inversión inicial de US$ 1.000 se recuperará al final del quinto año. Los ingresos producidos por la segunda alternativa ascenderán a US$1.000 después de sólo cuatro años. La segunda alternativa permitirá revertir la totalidad de los US$ 1.000 en nuevos proyectos que produzcan ingresos un año antes que la primera.

Aunque el método de recuperación está decayendo en popularidad como única medida en las decisiones de inversión, se sigue utilizando con frecuencia junto con otros métodos para indicar el compromiso de tiempo de los fondos. Los principales problemas con el método d recuperación son que no considera los ingresos más allá del período de recuperación e ignora el valor del dinero en el tiempo. Por lo cual se considera cuestionable.

• 3. Tasa interna de retorno (TIR)

Puede definirse como la tasa de interés que iguala el valor presente d una corriente de ingresos con el costo de una inversión. No existe ningún procedimiento ni fórmula que pueda ser utilizada directamente para calcular la tasa interna de retorno; ésta debe encontrarse mediante interpolación o cálculo repetitivo.

Ejemplo:

Se requiere conocer la tasa interna de retorno de una inversión que cuesta US$12.000 y que va a producir una entrada de efectivo de US$ 4.000 anuales por cuatro años. El factor del valor presente buscado es:

3.000

La tasa interna de interés que este factor proveerá durante un período de cuatro años. La tasa de interés debe estar entre el 12 y el 14% porque 3.000 está entre 3.037 y 2.914.

La interpolación lineal entre estos valores, de acuerdo con la ecuación:

Cuando la corriente de ingresos se descuenta al 12.6%, el valor presente resultante se aproxima estrechamente al costo de la inversión. Así pues, la tasa interna de retorno para esta inversión es de 12.6%. El costo del capital puede compararse con la tasa interna de retorno para determinar la tasa de rendimiento neta sobre la inversión.

Ejemplo De Decisiones De Inversión

• 1. Una decisión sobre la expansión

La empresa de Margaret Anderson, M.A. Internacional, toma en arriendo las instalaciones de la planta en la cual se fabrican ladrillos refractarios. Dado el incremento de la demanda, Margaret podría aumentar las ventas invirtiendo en nuevos equipos para expandir la producción. El precio de venta es US$10 por ladrillo se conservará invariable la producción y las ventas se incrementan. Con base en la ingeniería y el cálculo de costos, el departamento de contabilidad le suministra a la gerencia los siguientes cálculos de costos basados en la producción anual incrementada de 1000.000 ladrillos.

Costo de los nuevos equipos que tienen una vida prevista de cinco
años US$ 500.000

Costo de instalación de los equipos 20.000

Valor de rescate previsto 0

Cuota de la nueva operación en el gasto anual del alquiler 40.000

Incremento anual en los gastos de servicios públicos 40.000

Incremento anual de la mano de obra 160.000

Costo adicional anual de las materias primas 400.000

Se utilizará el método de los dígitos de la suma de los años, y los impuestos se pagan a una tasa del 40%. La política de Margaret es no invertir capital en proyectos que ganen menos de una tasa de rendimiento del 20%. ¿Debe hacerse la expansión propuesta?

Solución:

Determine los flujos de efectivo anuales durante toda la vida de la inversión.

El gasto del alquiler es un costo irrecuperable. Se debe pagar ya sea que la inversión se haga o no y, en consecuencia, es independiente de la decisión y debe ignorarse.

Los gastos anuales de producción que deben considerarse son los servicios públicos, la mano de obra y las materias primas. Estos ascienden a US$ 600.000 al año.

Los ingresos anuales por ventas son US$10 x 100.000 unidades de producción que ascienden a US$ 1.000.000. Los ingresos anuales antes de depreciación e impuestos son pues US$1.000.000 de ingresos brutos menos US$ 600.000 de gastos, o sea, US$ 400.000

Luego, determine los cargos por depreciación que deben deducirse de los ingresos de US$ 400.000 cada año utilizando el método de dígito de la suma de los años.

Depreciación acumulada

Encuentre el flujo de efectivo de cada año cuando los impuestos son del 40%. Para el primer año:

• 2. Decisión de reemplazo

Durante cinco años, la cervecería de Bennie ha estado utilizando una máquina que pega las etiquetas de las botellas. La máquina se compró por US$ 4.000 y se está depreciando durante diez años con un valor de rescate de US$ 0 utilizando la depreciación lineal. La máquina puede venderse ahora por US$ 2.000. Bennie puede comprar una máquina etiquetadora por US$ 6.000, que tiene una vida útil de cinco años y se reduce los costos de mano de obra en US$ 1.200 anuales. La máquina vieja requiere una gran reparación en los próximos meses a un costo estimado de US$ 300. Si se compra, la nueva máquina se depreciará durante cinco años con un valor de rescate de US$ 500 utilizando el método lineal. La compañía invertirá en cualquier proyecto que produzca más que el costo del capital del 12%. La tasa tributaria es del 40% ¿Debe Bennie invertir en una nueva máquina?

Solución.

Determine el costo de la inversión

Determine el incremento en el flujo de efectivo resultante de la inversión de la nueva máquina.

Ahorros anuales en los costos = US$1.200

Depreciación diferencial

Depreciación diferencial = US$1.100 – US$ 4000 = US$7000

Incremento neto anual en el flujo de efectivo para la firma:

Determinar el valor presente total de la inversión:

El flujo de efectivo de cinco años de US$ 1.000 por año es una anualidad.

Descontado al 12%, el costo del capital, el valor presente es:

3,605 x $ 1.000 = 3.605

El valor presente de la nueva máquina, si se vende a su valor de rescate de US$ 500 al final del quinto año, es:

0,567 x US$ 500 = US$ 284

El valor presente total del flujo de efectivo previsto es:

US$ 3.065 + US$ 284 = US$ 3.889

Determinar si el valor presente neto es positivo:

La cervecería de Bennie debe hacer la compra porque la inversión le producirá un poco más que el costo de capital.

El valor presente de flujo efectivo anual resultante es el siguiente:

(Ahorro en los costos – Impuestos ) x (factor del valor presente)

(US$1.200 – US$ 480) x (3.605) = US$ 2.596

• 3. Decisión de hacer a comprar

La compañía KORES fabrica y vende refrigeradores. Fabrica algunas de las partes de los mismos y compra las demás. El departamento de ingeniería cree que podría ser posible reducir costos fabricando una de las partes que actualmente se compra por US$ 8.25 la unidad. La firma utiliza 100.000 de esas partes al año. El departamento de contabilidad compila la siguiente lista de costos basada en los cálculos de ingeniería:

Los costos fijos se incrementarán en US$ 50.000

Los costos de la mano de obra se incrementarán en US$ 125.000

Se prevé que los gastos generales de la fábrica, que actualmente asciende a US$ 500.000 anual, se incrementarán en un 12%.

Las materias primas utilizadas para fabricar la parte constarán US$ 6000.000

Según la información suministrada, la compañía KORES: ¿debe fabricar la parte o seguir comprándola?

Solución:

KORES debe seguir comprando la parte. Los costos de fabricación superan el costo actual de compra en US$ 10 por unidad.

Conclusiones

La presente investigación permitió llegar a las siguientes conclusiones:

• 1. El análisis financiero se debe hacer empleando distintos procedimientos que permitan medir aspectos tales como; el capital agregado a la empresa, la rentabilidad, y el tiempo necesario para recuperar la inversión.

• 2.  El análisis de la rentabilidad implica comparar el beneficio que se obtendrá con el costo de oportunidad. En este sentido, se llevará a cabo un proyecto de inversión siempre que se obtenga un beneficio mayor al costo de oportunidad del capital.

• 3. Las inversiones se clasifican de acuerdo con las clases y montos de recursos escasos usados, de acuerdo a si la inversión es táctica o estratégica, de acuerdo con la actividad empresarial implícita, de acuerdo con la prioridad tal como absolutamente esencial, de acuerdo con el tipo .le beneficios que se espera recibir, y de acuerdo a si la inversión implica sustitución de instalaciones.

• 4. La cartera de inversión, es una selección de documentos o valores que se cotizan en el mercado bursátil y en los que una persona o empresa, deciden ¿colocar¿ o invertir su dinero.

• 5. El riesgo se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los estimados.

• 6. Los Inversionistas Institucionales son los bancos, sociedades financieras, compañías de seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley.

• 7. La inversión de activo a largo plazo es fundamental para el crecimiento sano, que significa la modernización de cualquier empresa.

• 8. Las inversiones irrecuperables son aquellas inversiones financieras estimadas irrecuperables debido a la insolvencia e incapacidad de pago del emisor del título, o por encontrase vencidas por un período superior a un año.

Bibliografía

• LAWRENCE J, Gitman. Fundamentos de Administración Financiera. Editorial Mc Graw Hill. 7ma Edición. 1994. 1077 Págs.

• VAN HORNE, James C. Fundamentos de Administración Financiera. Editorial Prentice Hill. 8va Edición. 1994. 837 Págs.

• BREALEY, RICHARD A. y MYERS, STEWART C. Principios de finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edición.

• STEPHEN, A Ross. Y RANDOLPH, W, Westerfield. Finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edición. 1049 Págs.

• http://www.google.com

• http://www.unamosapuntes.com

• http://www.gestiopolis.com

• http://www.terra.com/finanzas/articulo/html/fin64.htm

• http://www.condusef.gob.mx/revista/proteja/art_bursatil/portafolios_inversion.htm

• http://www.cajamadrid.es/CajaMadrid/Home/cruce/0,1079,249_464253,00.html

• http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin1/invermarye.htm

Autor:

Acuña, César

Alvarado, Christopher

Caarruyo, María

González, Miguel

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE – RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

INGENIERÍA FINANCIERA

Profesor: Ing. Andrés Blanco

PUERTO ORDAZ, NOVIEMBRE 2006